作者/胡青木
主编/苏淮
8月15日晚，生长激素龙头长春高新发布了半年报，这也是近十年来公司首次中报出现利润下滑。
受此影响，8月16日长春高新开盘直接低开2.67%，当日最终以86.15元/股收盘，跌幅为3.62%。
具体来看，长春高新上半年实现营业收入66.39亿元，同比增长7.63%；归母净利润同比下降20.4%，仅为17.2亿元。
四家子公司中，除了金赛药业归母净利润是下降的以外，其他子公司均实现了营收和利润的增长。
由此看来，子公司金赛药业的利润下滑，是导致长春高新“增收不增利”的主要原因。
感受到集采“阵痛”
20世纪50年代至70年代，第一代生长激素来源于人体垂体提取，用于治疗儿童侏儒症。
90年代的中国，制药企业技术落后，国药市场一片空白，没有一家制药企业能生产重组人生长激素。当时市场上生长激素药品主要以国外产品为主，价格昂贵，普通家庭难以承担。
成立于1993年的长春高新，最初的主营业务以高新区基础设施建设为主，在看到生长激素的市场需求后，便在1997年成立了全资子公司金赛药业，专注于生长激素的研发与生产。公司紧紧抓住了家长对孩子身高焦虑这一“痛点”后，逐步向生物制药领域转型。
重组人生长激素注射液产品图
2009年，长春高新的营收突破10亿大关，达到了10.24亿元；到了2021年底，公司营收突破百亿，达到了107.47亿元。其中金赛药业实现营收81.98亿元，占当年总营收的76.28%，是公司营收来源的大头。
当时一则“大妈炒股”的新闻，更是助力长春高新火出了圈。
一位大妈在2008年时花5万元买了长春高新，然后就没管了。直到2021年4月去销户才发现，当年的5万元已经变成了500万元。这则当时在社交媒体上疯狂流传的新闻，后来也得到了开户券商国信证券的确认。
13年时间，股价上涨超百倍，长春高新也借此被市场捧为“东北药茅”。
截图来源于Wind
而2022年的集采，则给长春高新的这一波上涨画上了句号。
长春高新的生长激素产品主要分为短效生长激素（粉针剂）、短效生长激素（水针剂）、长效生长激素（水针剂），在公司的收入占比分别约为10%、66%和23%。
自2022年3月广东等11省联盟集采以来，长春高新的生长激素前后共经历了四轮集采。前三轮集采涉及到的产品，均为营收占比较低的粉针剂。而在2023年7月的浙江省集采中，长春高新的两款短效水针剂赫然在列。
投资者的担忧在于，省级集采如广东、福建、河北和浙江或许仅是一个开始，未来这些地区试点后，集采政策可能会扩展至全国层面，类似于过去在耗材领域的集采过程。
此外，投资者关注的是，集采所涉及的产品种类，正逐渐从对公司收入贡献较小的粉针剂扩展到主要产品——短效水针剂。这一变化被视为一个信号。于是在对未来的悲观预期之下，各路资金纷纷抛售，长春高新的股价也从2021年中时的500多元，跌至目前的90元附近。
截图来源于东方财富
而子公司金赛药业2024年上半年利润的下滑，也印证了此前市场的担忧。
针对省级集采以及未来国家级集采将对长春高新产生哪些潜在的影响等问题，源媒汇向对方发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
孩子的钱不好赚了
除了集采以外，国人平均身高的增加，或是拟制生长激素销量的一个重要原因。
国家卫生健康委员会公布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》显示，中国居民的平均身高在近年来有所增加。
具体来看，18至44岁的成年男性，平均身高在过去五年中增长了1.2厘米；而成年女性则增长了0.8厘米。6至17岁的青少年群体，男孩和女孩的平均身高分别增长了1.6厘米和1厘米。
此外，一项发表在《柳叶刀》上涉及6500万人的研究显示，我国19岁男孩的平均身高为175.7厘米，女孩为163.5厘米，均位列东亚第一。
中国居民的平均身高之所以呈现上升趋势，可以归结于多个因素。
首先，随着经济的发展和生活条件的改善，人们的饮食质量和营养摄入得到了显著提高，这为身高的增长提供了物质基础。
其次，公众对身高的关注程度不断提升，越来越多的人开始重视身高管理，意识到了合理膳食和营养补充的重要性。在这一过程中，人们不仅通过日常饮食来确保摄入充足的钙质，还会通过钙剂等补充品来满足身体对钙的需求，从而促进骨骼健康和身高的发展。
平均身高上去了，家长们对孩子的“身高焦虑”自然也就减少了。这无疑让生长激素的销售受到不小的影响。
长春高新也意识到生长激素占公司的营收比重太大，国家级集采、产品需求量下降等，将会对公司业绩产生较为严重的影响，因此曾表示“在五年内让生长激素贡献率降到60%，十年内降到30%”。
不过，源媒汇梳理公司公告发现，近两年金赛药业占公司总营收的比例虽然有所下降，但下降幅度并不明显。
而为了降低生长激素的贡献率，长春高新的做法就是努力打造另一款明星产品。
重金打造新品，谁堪大任？
近年来，长春高新加大了新产品的开发力度。2022年、2023年，长春高新的研发投入分别为16.63亿元、24.19亿元。2024年上半年长春高新也投入了11.38亿进行研发，同比增长了10.18%。
在真金白银的推动下，长春高新也逐渐有了新的产品出炉。
2023年年初，长春高新另一子公司百克生物公告称，带状疱疹减毒活疫苗（商品名“感维”）获批，为长春高新带来了新的业绩增量。百克生物当年实现总营收18.25亿元，同比增长70.30%。其中带状孢疹疫苗贡献了8.83亿元，占比48.38%。
截图来源于公司公告
2024年上半年，虽然百克生物的营收和净利润仍分别同比增长10.50%、23.54%，但是与上一年相比，增速明显放缓。
我国目前仅有两款带状疱疹疫苗获得了上市批准，除了百克生物的“感维”以外，另一款则是由智飞生物代理的葛兰素史克（GSK）生产的“欣安立适”。
2023年10月，智飞生物与GSK签订了一份为期三年、最低年度采购金额达200亿元的合同。其中2024年的最低采购金额为34.4亿元，明显高出上一年百克生物8.83亿元的销售额。这也意味着两家公司的竞争，在所难免。
除了现有的竞争以外，2024年以来，已有5家公司提交了带状疱疹疫苗新药上市申请。百克生物在这一细分领域的先发优势，或将被后来者蚕食殆尽。
除了带状疱疹疫苗和生长激素以外，长春高新也押注了多个不同细分领域的产品。
源媒汇梳理公司公告发现，除了用于辅助生殖的重组人促卵泡激素在2024年7月获批上市以外，长春高新其他的在研产品都在I期至III期临床之间。
基于医药行业漫长的研发和上市过程，其他在研产品距离落地尚有一段路要走，然而国家级集采可能已经不远了，长春高新能在此之前打造出下一个“爆款”吗？
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