来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 宁成缺
钓鱼活动在爱好者圈内流传着一句戏言：” 台钓毁一生，路亚穷三代 “，此言虽略带夸张，却深刻体现了钓鱼佬的痴迷。
钓鱼因其所带来的成就感与潜在的成瘾特性，有时甚至被喻为 ” 中年男人的颅内高潮 “。据统计，中国目前约有 1.4 亿人沉醉于垂钓之乐。
而这庞大的钓鱼大军，竟然 ” 钓 ” 出了一个 IPO ——近期，资本市场即将迎来一位新成员——首个 ” 钓鱼概念股 ” 代表，即乐欣户外用品有限公司，该公司已正式向香港交易所主板提交了上市申请，并由中金公司担任其独家保荐机构。
乐欣户外的发展历程追溯至 1993 年，由创始人杨宝庆以借款 2 万元人民币为启动资金，在杭州创立了康达皮塑制品厂，专注于钓鱼装备的生产。而如今，乐欣户外靠着这些钓鱼佬的支持，近三个财年的营业收入累计超过 20 亿元人民币。
然而，光鲜背后亦隐藏着挑战。当前，乐欣户外面临消费市场疲软、产量缩减及业绩下滑等多重困境。财务数据显示，该公司近三年的业绩出现了超过 40% 的下滑，净利润同样缩减了近四成。
面对业绩下滑的压力，乐欣户外究竟基于何种战略考量，急于踏上资本市场的舞台？
三年卖 20 亿，乐欣户外的三板斧
作为钓鱼爱好者的全方位解决方案提供者，乐欣户外的产品线非常广泛，覆盖了从鲤鱼钓至冰钓等多种垂钓场景，SKU 数量多达 8000 余种，基本上钓鱼佬们需要的所有装备，在这里都能找到。
从财务业绩来看，乐欣户外这三年可是卖得风生水起，在 2022-2024 这三个财年里，公司分别实现营业收入 9.08 亿元、6.22 亿元及 5.12 亿元，累计收入达到 20.42 亿元。
钓鱼用具包括钓具和钓鱼装备，乐欣户外主营业务聚焦于钓鱼装备领域，具体而言，五金及配件、包袋、帐篷三大类产品是公司收入的主要支柱，分别贡献了 54.8%、23.4% 和 20.3% 的份额。
乐欣户外在全球钓鱼装备市场的地位同样显赫。根据弗若斯特沙利文的研究报告，以 2023 年收入计，乐欣户外不仅稳居全球钓鱼装备制造商之首，市场占有率达 20.4%，同时在中国市场也保持领先地位，市场份额高达 25.4%。
乐欣户外能够在短短三十余年间崛起为全球钓鱼装备行业的佼佼者，其成功之道可归结为三大关键因素。
其一，赶上了钓鱼行业的上升风口。钓鱼活动近年来在全球范围内日益普及，根据弗若斯特沙利文的数据，全球钓鱼用具市场规模自 2018 年的 1134 亿元增长至 2023 年的 1378 亿元，年复合增长率达 4.0%，且预计至 2028 年将进一步增长至 1819 亿元。
尤为值得关注的是，钓鱼活动的受众群体正趋于年轻化，中国钓鱼协会的不完全统计表明，中国 1.4 亿钓鱼者中，25-44 岁的中青年占比 46%，24 岁以下群体亦占 22%。京东运动的数据亦显示，26 岁以下垂钓消费人群数量四年间增长了四倍，抖音上 KOL 如邓刚拥有 3600 万粉丝，其直播钓鱼活动能吸引数百万观众，影响力可见一斑。
其次，乐欣户外长期深耕 OEM 和 ODM 代工业务，为全球超过 40 个国家的知名品牌提供贴牌生产服务，客户包括迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing 等国际知名品牌，以及英国的 Fox、Nash、Trakke 和 Preston 等，近三年 OEM/ODM 业务占比均超过 90%。
最后，乐欣户外采取了错位竞争策略，优先布局市场成熟度较高的海外市场，尤其是北美和欧洲，这些地区钓鱼文化深厚，市场需求旺盛。
数据显示，2022 至 2024 年间，乐欣户外的海外市场收入分别占总收入的 89.0%、84.2% 和 83.8%，其中欧洲市场更是贡献了显著份额，三年收入分别为 6.26 亿元、3.83 亿元和 3.70 亿元，占比均超过 60%。
总的来说，乐欣户外能在钓鱼行业站稳脚跟，靠的就是这三板斧。不过，挑战也总是伴随着机遇而来，乐欣户外也存在一些问题。
大客户 ” 依赖症 “
作为以代工业务为主导的企业，乐欣户外在行业上升期确实尝到了甜头，稳定的收入与利润让日子过得还算滋润。但好景不长，始终处于产业链底层的它，开始感受到上游品牌商发展策略带来的制约。
尤其是近两年，全球消费市场波动，可选消费品需求受到抑制，乐欣户外的业绩也跟着遭殃。从 2022 财年至 2024 财年，公司的收入复合年增长率竟然为负 24.9%，毛利也逐年下滑，分别为 1.7 亿元、1.5 亿元和 1.4 亿元。净利润更是惨不忍睹，从 1.02 亿元缩水到 6172.4 万元，复合年增长率为负 22.1%。
业绩下滑的同时，乐欣户外的产品产量和产能利用率也双双倒退。在浙江省德清的三个厂房里，2024 财年的实际产量只有 416.8 万件，而 2022 财年还高达 793.3 万件。产能利用率也时高时低，2022 财年 95.0%，到了 2023 财年就只有 65.6%，虽然 2024 财年回升到 83.4%，但产能依然没有拉满。
更让人担忧的是，乐欣户外的存货问题。2024 财年末，存货高达 1.06 亿元，占总资产的 37.06%。存货项目是公司最主要的资产项目，一旦出现存货减值，对公司的营业利润和总资产都是沉重的打击。
在客户结构方面，乐欣户外存在大客户依赖风险。前五大客户销售占比高达六成，其中最大客户的收入贡献率更是达到了 15%～20%。这种客户集中度使得公司对于大客户的留存尤为关注，但同时也增加了因客户延迟付款或违约而带来的信用风险。
事实上，从 2022 财年至 2024 财年，来自五大客户的贸易应收款项占比持续上升，分别达到总额的 65.5%、70.2% 和 76.7%。
值得注意的是，乐欣户外的母公司泰普森集团既是其大客户又是第一大供应商，这种双重角色在一定程度上便利了业务往来，但也增加了公司的运营风险。在过去三年中，泰普森集团为乐欣户外贡献了 10.0%、13.4% 和 12.3% 的营业收入，同时乐欣户外在泰普森集团的采购额也分别占当年收入的 13.1%、15.4% 和 14.3%。
另外，乐欣户外的股权结构也呈现出一定的家族企业特征。实控人杨宝庆不仅担任董事长职务，还通过 GreatCast 和 Outrider Partnership 两家公司合计持有公司 94.77% 的股份。其女儿 LEI YANG 也在公司中担任总经理一职。这种家族式的股权结构和管理模式可能对公司治理和决策效率产生一定影响。
在冲刺上市的前夕，乐欣户外的一笔大额分红也引起了市场的广泛关注。今年 9 月，公司向浙江泰普森实业分派了 6500 万元的现金股息，这笔分红金额甚至超过了公司 2024 财年的净利润。而实控人杨宝庆个人从中获得的收益超过了 5000 万元。
发展自有品牌，乐欣户外亟需转型
内忧外患之下，乐欣户外已毅然踏上转型之路，我们可以从招股书中窥视一二。
首先，在自有品牌管理业务方面，乐欣户外于 2017 年成功收购了英国知名的鲤鱼垂钓品牌 Solar。这一举措成效显著，Solar 品牌在 2024 财年的销售额相较于 2018 财年实现了三倍的增长。
这一业务推动公司 OBM 品牌业务在最近 3 个财年分别实现 3550 万元、3650 万元和 4060 万元的收入，占公司总收入的比重也逐年提升至 3.9%、5.9% 和 7.9%。未来，乐欣户外计划进一步丰富 Solar 品牌的产品线，扩大销售团队规模，积极开拓欧洲市场，以推动 OBM 业务的持续增长。
其次，在产品品类拓展方面，乐欣户外将目光投向了钓鱼市场中的核心产品——钓具。尽管中国在钓鱼用具领域长期占据全球市场的主导地位，市场份额超过 70%，但乐欣户外在钓具市场的占有率却相对较低，2023 年仅为 1.4%。
为此，公司计划全面拓展钓鱼竿、渔轮、鱼钩、鱼线、鱼饵等钓具品类，构建完整的品牌矩阵。钓具作为垂钓者技能提升的关键因素，是消费者在深入参与钓鱼运动后更愿意投资升级的高潜力产品。乐欣户外期望通过这一战略调整，有效提升其在钓具市场的竞争力。
同时，乐欣户外还积极瞄准具有高增长潜力的市场。公司计划在中国、东南亚、东欧及南美等新兴市场寻求新的增长点。
特别是中国市场，根据弗若斯特沙利文的预测，中国钓鱼用具市场规模预计将以 7.3% 的复合年增长率从 2023 年的 318 亿元增长至 2028 年的 452 亿元，高于欧洲地区的 4.7% 和美国的 5.8%。
而且中国钓鱼爱好者的渗透率约为总人口的 10.6%，与美国、日本等发达国家 15% 左右的渗透率相比，还有巨大的上升空间。
为了摆脱传统钓鱼设备的束缚，与同行业企业形成差异化竞争，乐欣户外还计划将融资资金用于建设全球钓鱼用具创新中心，提升数字化能力以及升级生产设施等方面。
然而，转型之路并非一帆风顺。目前，乐欣户外的 OBM 业务收入虽然逐年增长，但占公司总收入的比例仍不足 10%。在欧美钓鱼用具市场，自有品牌占据主导地位，乐欣户外将面临来自禧玛诺、Rapala VMC 等老牌企业的激烈竞争。
同时，在国内市场，乐欣户外的品牌知名度仍有待提升，很多资深钓鱼爱好者都没听说过这家公司。但好在中国钓鱼市场品牌认知度和市场集中度都较低，特别是随着女性与青少年群体的加入，钓鱼市场的消费群体更加多元化，为乐欣户外提供了广阔的发展空间。
值得注意的是，乐欣户外的现金流状况令人担忧。2024 财年，公司经营活动产生的现金流量净额大幅下降，从上一年的 2.64 亿元骤降至 2499.7 万元，现金流状况急剧恶化。
从代工转型自有品牌的路势必艰难，而乐欣户外账上又缺钱，难怪要急着上市输血了。但上市只是起点，乐欣户外还需在市场竞争中不断探索和前行，才能在资本市场中走得更远，更稳。
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