” 魏桥系 ” 二代面临什么挑战？
作者 | 姚悦
编辑丨武丽娟
来源 | 野马财经
全球铝业巨头 ” 魏桥系 ” 又在酝酿一个大手笔。
12 月 23 日，” 魏桥系 ” 的港股公司中国宏桥（1378.HK）和 A 股公司宏创控股（002379.SZ）同时公告称，宏创控股正在筹划通过发行股份的方式，从中国宏桥孙公司山东魏桥铝电有限公司（下称：魏桥铝电）等手里购买山东宏拓实业有限公司（下称：宏拓实业）100% 股权。
来源：宏创控股公告
作为中国宏桥的核心资产，宏拓实业拥有位于中国内地大量铝产品生产线。这次交易 ” 魏桥系 ” 正是欲将港股的优质资产装进 A 股，而且此番资本腾挪手笔可不小，宏拓实业净资产约为 470 亿元，估值更一度达 600 亿元。
” 魏桥系 ” 的创始人张士平，与海尔集团创始人张瑞敏并称 ” 山东二张 “。” 魏桥系 ” 的两大产业——纺织、铝业——均做到了全球龙头地位，张士平也因此获称 ” 亚洲纺织大王 ” 和 ” 铝业大王 “；在资本市场，” 魏桥系 ” 也一度坐拥三家上市公司——魏桥纺织、中国宏桥、宏创控股。
有产业和公司托举，张士平家族也是富豪榜的常客。据《山东商报》12 月 27 日最新发布的“2024 山东创富榜 “，山东魏桥创业集团有限公司（下称：魏桥集团）的张波（张波系公司创始人张士平儿子）家族以 1674.13 亿元的创富估值荣登榜首。同时，《2024 胡润全球富豪榜》显示，张波家族以 720 亿元的财富值排名第 217 位。
2019 年，” 魏桥系 ” 创始人张士平去世，” 二代 ” 张波兄妹三人执掌家族事业。由此，” 魏桥系 ” 也开展了一番新的资本动作，在筹划此次中国宏桥和宏创控股之间的资本腾挪之前，” 魏桥系 ” 已在 2024 年年初完成了家族第一家上市公司魏桥纺织的私有化退市。
两次动刀港股资产背后是何原因？” 二代 ” 执掌的 ” 魏桥系 ” 又面临着哪些挑战？
来源：罐头图库
01 20 亿宏创控股 ” 鲸吞 “470 亿 ” 侄子公司 “
” 魏桥系 ” 此次资本操作，不仅是典型的 ” 左手倒右手 “，而且又将演绎一场 A 股的 ” 蛇吞象 ” 收购。
据天眼查显示，山东宏桥新型材料有限公司（下称：山东宏桥）通过魏桥铝电持有宏拓实业 95.29% 的股份，山东宏桥同时也是宏创控股的控股股东，持股 22.98%。另据 Wind 数据显示，山东宏桥为中国宏桥的孙公司，持股 94.52%。也就是说，宏拓实业、宏创控股统统都是中国宏桥附属公司。
具体到宏创控股、宏拓实业，二者算是 ” 叔侄关系 “。虽然论 ” 辈分 “，宏拓实业没有宏创控股高，但在资产规模上，宏拓实业却力压 ” 叔叔 “。
宏拓实业是中国宏桥的核心资产，目前拥有中国宏桥及其附属公司位于中国内地全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。
截至 2024 年 9 月末，宏创控股的净资产为 19.78 亿元。截至 2024 年 11 月 30 日，宏拓实业未经审计的净资产约为 472.14 亿元，就此数据来看大约是宏创控股的 20 多倍。
此次收购计划公布之前，中国虹桥还为宏拓实业引入了一批战略投资者，壮大股东基础。
来源：中国宏桥公告
2023 年 12 月，中国宏桥公告称，天津聚信、济南嘉汇、中信金融资产、济南君岳、中国东方、宁波信铝、济南宏泰及天铖锌铖一期均同意分别以 5 亿元、5.3 亿元、5 亿元、2.02 亿元、5 亿元、4 亿元、3.01 亿元及 3000 万元的对价认购宏拓实业新资本，累计对价合共为 29.63 亿元，目前合计持有宏拓实业约 4.71% 的股权。
当然，上述这 8 名投资方，也是此次宏创控股的交易对方。
值得注意的是，当时公告显示，截至 2023 年 3 月 31 日，宏拓实业 100% 股权的估值为 600 亿元。而截至 12 月 20 日收盘，宏创控股的总市值 102 亿元。二者悬殊明显。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，当并购交易呈现 ” 蛇吞象 ” 特征时，即小体量公司试图控制远大于自身的实体，监管机构将会密切注视一系列关键要素：交易条款的公平性、定价机制的透明度、资金流向的合法合规性，以及是否存在任何形式的利益冲突或潜在违规行为。
据此次公告显示，宏创控股已经与魏桥铝电等交易对方签署意向性协议，初步达成购买资产意向，最终价格以评估值为基础，经各方协商确定。具体方案将由交易各方另行签署正式协议予以约定。
由于交易构成重大资产重组，宏创控股已于 12 月 23 日开始停牌，预计在不超过 10 个交易日的时间内披露具体交易方案，即最晚将于 2025 年 1 月 7 日开市起复牌。12 月 27 日，宏创控股宣布继续停牌。
上述公告前的最后一个交易日，即 12 月 20 日，宏创控股盘中快速上涨，5 分钟内涨幅超过 2%，截至当天收盘，报 8.97 元 / 股，上涨 10.06%，总市值 102 亿元。
02″ 魏桥系 ” 两次动刀港股资产
” 魏桥系 ” 为何要将这么大一笔资产从港股移至 A 股？
2023 年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023 年，恒生指数累计跌幅近 14%；恒生科技指数 2023 年累计跌 8.83%。两大关键指数走势全球表现垫底，港股市场活跃度也出现下降，日均成交量下滑明显。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，通常情况下，估值、融资、流动性互相影响，流动性差会导致估值失真，而估值低迷又会影响融资效果，融资效果差又进一步影响流动性，形成恶性循环。这种循环可能导致市场下行，影响资本市场的健康发展。
进入 2024 年以来，港股流动性弱、估值低、融资难的三重难题已有缓解迹象。但部分机构认为，展望 2025 年，短期港股可能还将存在一定震荡。
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中国宏桥是 ” 魏桥系 ” 铝制品业务核心上市公司，于 2011 年登陆港交所，截至 12 月 27 日收盘，总市值 1090 亿港元。
多家机构认为中国宏桥估值较低。国盛证券 11 月研报表示，中国宏桥有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。信达证券 6 月研报中也表示，中国宏桥估值在行业相对估值中处于低位。
针对此次 ” 魏桥系 ” 资本腾挪的目的，香颂资本董事沈萌指出，港股目前在估值和流动性上与 A 股相比有较大差距，优质资产在 A 股能够获得更充分的价值释放，提升投资者的回报。
此次宏创控股收购宏拓实业一旦成功，不光是能够提升宏拓实业的价值，中国宏桥也有望 ” 母凭子贵 “。
中国宏桥公告强调，宏创控股收购宏拓实业后，公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏拓实业亦将继续作为集团的附属公司。通过此次交易，将有助于提升本集团资产证券化水平，促进本集团长远发展。
柏文喜表示，这次资产注入将显著提升宏创控股的市值。同时，子公司的强劲表现可能会带动母公司价值的重估，由于宏创控股的市值提升，作为母公司的中国宏桥可能会被市场重新评估其价值。
类似情况确有先例，金斯瑞生物科技 ( 1548.HK ) 将旗下创新药企业传奇生物剥离到估值更高的纳斯达克，从而带动自己资产重估。而且，传奇生物有多次大涨都带动了金斯瑞生物科技。
来源：《第一财经》报道
无独有偶，在动刀港股公司中国宏创之前，2024 年年初，” 魏桥系 ” 的第一家上市公司魏桥纺织被私有化退市。
魏桥纺织正是 ” 魏桥系 ” 纺织产业唯一上市公司，其于 2003 年登陆港股。
就在魏桥纺织上市 20 年之际，2023 年 12 月，魏桥集团 100% 持股的一家新公司魏桥纺织科技，拟动用约 14 亿元，收购魏桥纺织已发行的全部 H 股、所有内资股。2024 年 3 月，魏桥纺织合并完成，并正式从港股退市。
2023 年年初至宣布拟被私有化之前，魏桥纺织的股价持续低于 2 港元。据《21CBR》报道，一位港股投资人表示，魏桥纺织市净率只有 0.2，上市公司价值被严重低估的时候，大股东或高管有可能选择退市。
关于此次私有化退市，魏桥纺织表示，除了受到国内外多重因素影响业绩承压，公司港股长期缺乏流动性，并且自 2006 年上市之后，从未通过发行股份等方式自公开市场筹集资金，公司认为其已经丧失作为上市平台的优势，股权融资能力有限，这是魏桥纺织进行私有化的另一大原因。
03″ 魏桥系 ” ” 二代 ” 面临什么挑战？
与柳传志、任正非、曹德旺和宗庆后并称为 ” 中国实业界五老 “，魏桥集团创始人张士平的创业历程也颇具传奇色彩。
1946 年，张士平出生在山东邹平县的魏桥村，因家境贫寒，其很早就进入一家油棉小厂扛棉花。1981 年，35 岁的张士平迎来自己事业的转折点，其被任命为邹平县第五油棉厂的厂长，由此张士平开始不断释放自己的产业和资本智慧。
张士平的一番改革下，第五油棉厂先是扭亏为盈，但由于行业不景气，该厂棉花滞销，于是张士平又顺势向下延伸产业链，建立起毛巾厂和纺纱厂，魏桥集团也在此基础建立。
此后，张士平继续发挥 ” 衍生 ” 产业的能力。纺织厂用电量极大，为了保证生产的电力供应，魏桥纺织开始自建电厂。而魏桥集团发电量大无法消纳，张士平进而踏入电解铝产业。
由此，魏桥集团逐渐形成了 ” 热电 – 棉业 – 纺织 – 家纺 ” 的纺织产业链，及 ” 热电 – 氧化铝 – 原铝 – 高精铝板带箔、新材料 ” 的铝业链条。
张士平的秘诀也被外界称为 ” 魏桥模式 “，即 ” 自建电厂 + 循环经济 + 降本增效 “。据自媒体 ” 市值观察 ” 报道，曾有传言称，魏桥电价比国家电网低三成以上，旗下企业用电价格不到 0.3 元 / 度，这让高耗能的纺织和铝业受益匪浅。
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在灵魂人物张士平和 ” 魏桥模式 ” 的推动下，魏桥集团成长为 ” 千亿帝国 “。而 2019 年张士平的突然离世，让外界对魏桥集团的前景尤为关注。
在张士平去世前一年，2018 年 9 月底，魏桥集团董事长、法定代表人已由创始人张士平变更为其子张波，意味着这家 ” 山东第一民企 ” 已悄然完成两代人的交接班。张士平三个子女在家族产业上也分工明确，儿子张波接管铝业板块，大女儿张红霞执掌纺织业务，幼女张艳红管理工业园、辅佐长姐。
不过，此时，魏桥集团主业纺织和铝业都遇到不小挑战，” 二代 ” 肩上担子不小。
一方面，国内外纺织市场疲弱，对纺织品的需求下降，使得棉纺织产品订单减少，销售量下降。自 2021 年起，魏桥纺织的纺织、电力及蒸汽业务，一直面临压力，2022 年亏损 17.44 亿元，2023 年上半年，又亏 5.47 亿元。
张红霞一度调整生产计划，内销占收入的比例大幅提升，张红霞还希望通过运用数字化技术提质增效，以及研发新面料提升盈利水平。
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另一方面，中国宏桥的电解铝合规产能已经达到上限，而自建电厂的模式也不是魏桥集团独有，中国宏桥也面临强敌环伺。张波需要一边想办法继续降本，一边为铝业寻求第二曲线。
在控制成本上，中国宏桥选择将电解铝产能往云南搬迁，那里雨水充足，水利发电相较于火力发电价格较低。根据相关规划，中国宏桥计划向云南转移 396 万吨 / 年产能，占全部产能的 61.3%，目前云南 203 万吨 / 年电解铝产能主体工程已完成。
受益于氧化铝和电解铝价格上行，铝产业链一体化优势，2024 年上半年，中国宏桥营收 818.52 亿元，同比增长 11.74%；净利润 100.31 亿元，同比增长 272.66%。
在新增长点方面，张波也将目光投向了汽车领域。依托铝业优势，魏桥集团大笔加码汽车用铝轻量化、一体化压铸等大项目。2023 年，魏桥集团还投资了卡车造车新势力 DeepWay，以及斥资 10 亿美元入股极石汽车。
