Deepseek带来的中国资产重估能走多远。尽管近期中国科网公司已有显著涨幅，但从长远来看，我们仍处于AI时代的早期阶段，以及中国科技资产重估的开端。美国AI逐渐失去神秘感，而中国AI在狭缝中突围。DeepSeek作为中国科技领域的突破性代表，实现了自主创新与突破。然而，这场“战役”远未结束。从技术创新到应用落地，从改变预期到创造价值，从本土低质量竞争到全球化高质量发展，中国科技企业还有很长的路要走。因此，长期看好中国科技乃至更大范围资产的重估和成长空间，尤其是在2018年中美博弈导致估值承压之后。每一次大的技术突破和应用落地都有机会带来系统性的估值提升，但经验也表明，即便在科技大周期内也会有曲折和反复。
DeepSeek引发高度关注，其优异性能、低成本和开源生态迅速吸引了大量用户。仅用7天时间，注册用户就过亿，打破了ChatGPT用时两个月的记录。当前DeepSeek日活跃用户已突破3000万，成为全球最热门的AI大模型，推动了中国AI资产的重估。回顾ChatGPT推出带来的美国科技公司重估，纳指累计上涨100%，英伟达股价上涨8.5倍，市值进入全球前三。同期，阿里巴巴、中芯国际等中国龙头公司股价也显著上涨，中美科技股估值差开始收窄。DeepSeek以一己之力改变了“美国AI断崖式领先”的预期，从而改变了全球投资者对中国科技资产价值的看法。这是一家成立于2023年7月、员工数量仅有100多人的创业公司的突破，在中美博弈背景下，成为中国科技创新力量的一个缩影。
DeepSeek带来了AI平权，改变了全球科技格局，提升了算力需求，并点燃了应用爆发的期待。从V3到R1，DeepSeek通过大胆创新算法设计和极致优化硬件性能，在算力受限条件下率先复现GPT-o1，表现比肩o1，并独立开源RL-Scaling技术。V3版本通过MoE、MLA等创新架构及训练策略实现低成本高效训练，预训练成本不到600万美元。R1版本探索从监督微调SFT到零监督微调，通过GRPO和高效奖励系统结合，在实现性能提升的同时显著降低成本。DeepSeek打破美国在AI竞争中的垄断优势，AI平权将改变全球科技产业格局，也点燃了应用爆发的期待。
当前正处于AI应用爆发前夜，算力需求将率先启动。字节跳动豆包、阿里通义千问等大模型公司有望快速跟进创新，垂类模型百花齐放。模型公司竞速带来训练算力需求的快速增长；推理算力需求和大企业大模型本地部署需求也在高速成长。看好AI云计算、AIDC数据中心、AI芯片及高端制程公司的投资机会。应用端，智能驾驶、AI广告、AI agent、AI手机、具身智能等场景有望逐渐落地。
AI的未来不仅在于追逐更强大的模型，更在于通过AI应用解决现实世界的问题并创造经济价值。从技术创新到应用落地，从改变预期到创造价值，从本土低质量竞争到全球化高质量发展，中国科技企业还有很长的路要走。目前，美国大模型公司在多模态、世界模型、强化学习等领域仍有较强优势。展望未来，美国将持续拉高AI的技术上限，而中国更大的机遇在于将AI技术与传统产业基础结合，解决实际问题并创造经济价值。智能驾驶、AI广告、AI agent等领域应用将率先落地，在2025年开始贡献营收增量、改变市场格局。三季度苹果iPhone 17的创新值得关注，AI phone可能带来新一轮端侧智能机遇，中国本土大模型如阿里巴巴的通义千问有望参与其中。具身智能受益于中国扎实的制造业基础，有望成为中国又一个优势产业。从行业应用上看，AI+互联网、AI+金融、AI+医疗、AI+工业、AI+交通运输有望率先落地。从业务链条看，AI+审计、AI+监管、AI+研究，有望显著提升运营管理效率。更远的未来，物理世界和数字世界深度联通、相互影响，元宇宙的未来有望加速到来。
科技领域的研发支出从“负估值”转向“正估值”。后疫情时代，中国科技资产持续低估，主要由于盈利增速放缓和对主业盈利增长的信心不足。过去几年，中国科技巨头的新业务研发投入被理解为“亏损”而侵蚀估值。DeepSeek带来的重估表面上提高了龙头公司PE估值倍数，深层是中国AI资产从负估值向正估值的转变。未来，如果出现经济预期好转，主业估值倍数有提升空间；AI业务一旦实现显著收入贡献，也有望出现PS分部估值的转变。判断中国科技资产重估仍处于早期，每次大的技术突破和应用落地都有机会带来系统性的估值提升，但经验表明，即便在科技大周期内也会有曲折和反复。
中国AI加速迭代，国产大模型和智能云公司有望显著受益。互联网既是AI的重要落地场景，也是智能云和国产大模型的提供方。中国AI宏大叙事下，互联网公司价值重估将持续，但重估的持续性取决于龙头公司业绩的逐季验证。算力方面，中芯国际在未来1-2年中国科技资产重估中将起到举足轻重的作用。应用端，智能驾驶在2025年有望实现渗透率翻倍增长，中国汽车业初探全球化。传统企业开始尝试本地部署DeepSeek，加速AI大模型应用落地，AI+金融、AI+医疗、AI+工业、AI+交通运输等领域值得关注，AI agent将成为重要的应用落地形式。此外，AI将反哺产业数字化升级，带来传感器、PC、服务器、IT服务公司的业绩机遇。
维持《科技产业2025年1月投资策略》报告中的判断，中国AI资产的吸引力正在逐渐显现，头部AI公司有望获得业绩驱动的投资机会。重点关注国产大模型和智能云、中国AIDC、国产算力制程、智能驾驶、AI agent和具身智能领域的投资机会。
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